金融 “ 过度 监管 ” 是 个 伪 命题 （ 新 论 ）     
　 　 实现 监管部门 的 权责 匹配 ， 引导 监管 权力 及时 、 审慎 地 履行 ， 是 迎来 一个 更 干净 、 更 有效 的 资本 市场 的 关键 
　 　 
　 　 从 4月 开始 的 “ 债券 市场 监管 风暴 ” ， 近日 不断 发酵 升级 。 日前 ， 嘉 实 基金 现金 管理 部 总监 吴洪坚 被 警方 带走 调查 ， 这 是 继 万 家 基金 固定 收益 总监 邹昱 、 中信证券 固定 收益 部 负责人 杨辉 等 人 之后 ， 货币 市场 又 一 牵扯 的 “ 明星 人物 ” 。 
　 　 债券 市场 上 此次 由 多 部委 联合 发起 的 较 高 规格 排 查 ， 展现 出 监管部门 对于 “ 黑 金 ” 零 容忍 的 鲜明 态度 。 相对 于 A 股 市场 的 “ 熊 冠 全球 ” ， 资本 市场 屡见不鲜 的 “ 灰 幕 ” 遭受 着 更 多 诟病 。 批评 声 中 ， 一些 论调 竟 将 “ 内幕 交易 ” 、 “ 虚假 陈述 ” 、 “ 老鼠 仓 ” 等 层出不穷 的 监管 疏漏 ， 与 效率 低下 、 创新 不足 、 新 股 发行 排队 等 发展 问题 相提并论 ， 且 归 因为 监管部门 的 “ 过度 管制 ” 。 
　 　 实事求是 地 讲 ， 包括 券商 业务 创新 、 多 层次 资本 市场 建设 、 民 资 进入 门槛 降低 在内 的 金融 改革 ， 确实 应 以 放松 管制 为 核心 。 但 放松 管制 与 加强 监管 是 两码事 ， 也 并 不 矛盾 。 正 如 近日 召开 的 “ 2013年 全国 经济 体制 改革 工作 会议 ” 所 指出 的 ， “ 权力 和 责任 同步 下放 、 调控 和 监管 同步 强化 ” 。 这 是 因为 ， 投资者 能 承担 决策 失误 带来 的 损失 ， 却 无法 忍受 环境 不公 造成 的 伤害 。 越 开放 的 资本 市场 ， 越 需要 健全 的 法治 规则 ， 越 呼唤 一个 更 强大 的 证监会 。 
　 　 有 一 种 常见 的 观点 ， 认为 只 需 复制 一些 国家 的 市场化 道路 ， 让 自律 机构 发挥 “ 看门 人 ” 的 作用 ， 让 证监会 变 得 更加 “ 消极 ” 与 “ 回 缩 ” ， 资本 市场 的 改革 就 往 前 迈 了 一 步 。 这样 的 判断 明显 是 对 西方 国家 ， 尤其 是 对 美国 资本 市场 监管 历史 的 误解 。 事实上 ， 美国 证券 交易 委员会 （ SEC ） 在 资本 市场 的 管制 上 ， 曾经 表现 出 极大 的 “ 控制力 ” 。 西方 对 资本 市场 监管 的 经验 告诉 我们 ， 自由 的 资本 市场 并 不 意味着 削弱 监管者 的 权力 ， 相反 ， 严 苛 的 监管 可以 造就 出 民众 的 信任 与 有效 的 信息 传递 ， 进而 形成 循 法治 、 生 效率 的 优良 市场 环境 。 
　 　 相 较 于 此 ， 中国 证券 监管 部门 在 资本 市场 上 的 权力 弱势 ， 有待 改观 。 一方面 ， 监管 难以 覆盖 全部 的 资本 市场 。 比如 ， 尽管 按照 证券 法 的 规定 ， 证监会 负责 证券 市场 统一 监管 ， 但 因 银行法 的 特别 安排 ， 对于 银行 间 的 债券 市场 板块 ， 证监会 难以 介入 其中 。 这 部分 市场 以 询 价 方式 进行 点 对 点 交易 ， 相对 于 其他 市场 的 公开性 和 透明度 ， 存在 不 公开 、 小 范围 的 隐蔽性 特征 ， 很 难 遏制 利益 输送 等 违法 行为 ， 正是 引 致 此 轮 “ 债市 监管 风暴 ” 的 根源 所在 。 所以 ， 落实 证监会 的 法定 权力 ， 首先 需要 消除 现有 法律 之间 的 冲突 条款 。 
　 　 另一方面 ， 监管部门 的 资源 能力 难以 应对 海量 递增 的 监管 任务 。 根据 中国证监会 年报 ， 截至 2011年 ， 中国证监会 拥有 工作 人员 2745 人 。 与此同时 ， 大陆 上市 公司 2342 家 ， 债券 品种 640 只 ， 券商 境内 机构 109 家 、 境外 机构 135 家 ， 期货 公司 161 家 ， 咨询 服务 机构 88 家 ， 如果 加上 保荐 代表 人 、 关联 自然人 与 机构 ， 至少 有 数万 人 、 数千 家 机构 等待 监管 。 现有 的 监管 资源 与 结构 ， 根本 不 可能 施行 最 有效 的 “ 人 盯 人 ” 监管 战术 。 而 要 确保 监管 的 “ 疏 而 不 漏 ” ， 就 必须 大规模 扩充 监管 资源 与 执法 力量 。 
　 　 正 如 李克强 总理 指出 的 ， “ 处理 好 政府 与 市场 、 政府 与 社会 的 关系 ， 把 该 放 的 权力 放 掉 ， 把 该 管 的 事务 管 好 。 ” 实现 监管部门 的 权责 匹配 ， 引导 监管 权力 及时 、 审慎 地 履行 ， 是 迎来 一个 更 干净 、 更 有效 的 资本 市场 的 关键 。 
　 　 （ 作者 为 北京大学 法学院 研究员 ， 博士生 导师 ）
